MiFID II nije jedan kontrolni popis, nego paket pravila koji povezuje odobrenje za rad, upravljanje društvom, dizajn proizvoda, kategorizaciju klijenta, procjene usluge, troškove, izvršenje naloga, evidencije i regulatorno izvještavanje. U Hrvatskoj se primjenjuje kroz Zakon o tržištu kapitala, izravno primjenjive uredbe i HANFA-in nadzor.
Ovaj vodič prikazuje stanje na 8. kolovoza 2026. Prvo pitanje nije “imamo li politiku”, nego koja pravna osoba pruža koju investicijsku uslugu, kojem klijentu, za koji instrument i pod kojim odobrenjem.
Koje aktivnosti traže MiFID analizu
MiFID II navodi devet investicijskih usluga i aktivnosti:
- zaprimanje i prijenos naloga;
- izvršavanje naloga za račun klijenta;
- trgovanje za vlastiti račun;
- upravljanje portfeljem;
- investicijsko savjetovanje;
- provedbu ponude odnosno prodaje financijskih instrumenata uz obvezu otkupa;
- provedbu ponude odnosno prodaje financijskih instrumenata bez obveze otkupa;
- upravljanje multilateralnom trgovinskom platformom (MTP); i
- upravljanje organiziranom trgovinskom platformom (OTP).
Pomoćne usluge, vezani zastupnici, prekogranične putovnice, trgovanje za vlastiti račun i zakonska izuzeća mogu promijeniti rezultat. Nazivanje proizvoda “platformom”, “edukacijom” ili “tehnologijom” ne isključuje regulaciju ako stvarna funkcija ulazi u investicijsku uslugu.
HANFA daje odobrenje hrvatskim investicijskim društvima i vodi nadzor u svom djelokrugu. Kreditne institucije mogu pružati investicijske usluge prema svojem sektorskom okviru, a prekogranični EGP pružatelji djeluju prema pravilima putovnice i podjeli nadležnosti. Zato regulatora i dozvolu treba provjeriti po pravnoj osobi.
Temelj upravljanja i organizacije
Upravljačko tijelo mora postaviti jasne odgovornosti i nadzirati strategiju, rizike, zaštitu klijenata i integritet tržišta. Funkcije usklađenosti, upravljanja rizicima i unutarnje revizije moraju imati ovlasti, resurse i neovisnost primjerenu veličini i složenosti poslovanja.
Operativni okvir obično uključuje:
- upravljanje sukobima interesa i osobnim transakcijama;
- primitke, poticaje i neovisnost savjetovanja;
- zaštitu imovine i novca klijenta kada je primjenjivo;
- outsourcing i nadzor dobavljača;
- kontinuitet poslovanja i digitalnu operativnu otpornost;
- pritužbe, prodajni nadzor i uzorkovanje dosjea;
- razvoj, odobravanje i distribuciju proizvoda; te
- dokumentirano izvještavanje upravi i korektivne mjere.
Politika bez vlasnika, učestalosti kontrole, uzorka i dokaza nije pouzdana kontrola.
Kategorizacija klijenta određuje razinu zaštite
Klijenti se razvrstavaju kao mali ulagatelji, profesionalni ulagatelji ili kvalificirani nalogodavatelji, uz uvjete i postupke za promjenu kategorije. Mali ulagatelj ima najvišu razinu zaštite. Profesionalni status ne uklanja sve obveze, a kvalificirani nalogodavatelj relevantan je samo za određene usluge i transakcije.
Dosje treba sadržavati početnu kategorizaciju, obavijest klijentu, dokaz ispunjenja uvjeta za promjenu i periodičnu provjeru informacija. Prodajni sustav treba automatski primijeniti odgovarajuće objave i kontrole prema kategoriji.
Primjerenost i prikladnost nisu ista procjena
Hrvatska terminologija razlikuje dva testa koja se često zamijene.
Procjena primjerenosti
Kod investicijskog savjetovanja i upravljanja portfeljem društvo prikuplja podatke o:
- znanju i iskustvu klijenta;
- financijskoj situaciji, uključujući sposobnost podnošenja gubitaka;
- investicijskim ciljevima i toleranciji rizika; te
- preferencijama održivosti kada ih primjenjiva pravila zahtijevaju.
Preporuka ili odluka mora biti primjerena klijentu, a kod savjetovanja malom ulagatelju daje se propisana izjava o primjerenosti. Generički profil “umjeren” nije dovoljan bez povezivanja podataka klijenta, svojstava proizvoda i razloga preporuke.
Procjena prikladnosti
Za druge usluge bez savjetovanja društvo procjenjuje ima li klijent potrebno znanje i iskustvo za razumijevanje rizika konkretnog proizvoda ili usluge. Ako informacije nisu dostatne ili proizvod nije prikladan, klijent dobiva propisano upozorenje.
Iznimka “execution-only” može se koristiti samo kada su ispunjeni svi uvjeti, uključujući vrstu nekompleksnog instrumenta, inicijativu klijenta, jasno upozorenje i upravljanje sukobima. Ne može se primijeniti samo zato što je proces digitalan.
Upravljanje proizvodima: ciljno tržište mora živjeti u prodaji
Proizvođač financijskog instrumenta definira ciljno tržište, strategiju distribucije i redovito preispituje proizvod. Distributer razumije proizvod, određuje vlastito ciljno tržište uzimajući u obzir informacije proizvođača i prati stvarnu prodaju.
Kontrolni sustav treba moći pokazati:
- za koje potrebe, ciljeve i vrstu klijenta je proizvod namijenjen;
- kojoj skupini nije namijenjen;
- odgovara li distribucijski kanal složenosti i riziku;
- koliko prodaja odlazi izvan pozitivnog ciljnog tržišta;
- zašto je takva prodaja opravdana; i
- koje su pritužbe, gubici ili tržišni događaji potaknuli preispitivanje.
Preferencije održivosti dio su procesa kada su relevantne. Ne smiju se pretvoriti u unaprijed označen marketinški odgovor ili tvrdnju koja nije podržana podacima proizvoda.
Troškovi, poticaji i jasne informacije
Informacije klijentu moraju biti poštene, jasne i ne smiju dovoditi u zabludu. Prije pružanja usluge treba pravodobno objasniti društvo i uslugu, instrument i rizike, mjesto izvršenja, zaštitu imovine, sve troškove i povezane naknade.
Objava troškova u pravilu kombinira trošak usluge i proizvoda, pokazuje kumulativni učinak na povrat te se ažurira ex post kada su ispunjeni uvjeti. Broj u cjeniku nije dovoljan ako izostavlja proizvodni trošak ili učinak tijekom vremena.
Poticaj treće strane dopušten je samo pod propisanim uvjetima, uključujući poboljšanje kvalitete usluge i neometanje obveze djelovanja u najboljem interesu klijenta. Za neovisno savjetovanje i upravljanje portfeljem vrijede stroža ograničenja.
Najbolji ishod nije samo najniža cijena
Društvo mora poduzeti sve dostatne korake za postizanje najboljeg mogućeg ishoda, uzimajući u obzir cijenu, trošak, brzinu, vjerojatnost izvršenja i namire, veličinu, prirodu i druge relevantne čimbenike. Za malog ulagatelja najbolji ishod određuje se prema ukupnoj vrijednosti: cijeni financijskog instrumenta plus troškovima povezanima s izvršenjem, uključujući sve troškove koji su izravno povezani s izvršenjem naloga.
Politika izvršenja treba navesti mjesta izvršenja i logiku odabira, a društvo mora pratiti kvalitetu i otkloniti slabosti. Posebna uputa klijenta može ograničiti mogućnost primjene politike samo u dijelu na koji se uputa odnosi; nije opće odricanje od odgovornosti.
Dokaz najboljeg ishoda nastaje iz podataka o nalogu, dostupnim mjestima, trošku i vremenu, a ne iz godišnje izjave da je politika pregledana.
Izvještavanje o transakcijama: utvrdite instrument i obvezu
Članak 26. MiFIR-a zahtijeva da investicijsko društvo prijavi nadležnom tijelu potpune i točne podatke o obuhvaćenoj transakciji najkasnije do kraja sljedećeg radnog dana. Opseg uključuje transakcije u financijskim instrumentima primljenima u trgovanje ili kojima se trguje na mjestu trgovanja te povezane kategorije koje članak izričito obuhvaća.
Nije svaka poslovna promjena ni svaki instrument automatski transakcija koja se prijavljuje. Sustav treba zasebno odrediti:
- je li instrument u regulatornom opsegu;
- je li događaj transakcija prema pravilima;
- koja strana ima obvezu prijave;
- jesu li identifikatori osobe, subjekta, instrumenta i donositelja odluke valjani; i
- je li prijava prihvaćena ili odbijena.
Delegiranje prijave odobrenom mehanizmu za izvještavanje ne uklanja potrebu za kontrolom potpunosti, točnosti i odbijenih zapisa.
Evidencije i snimanje komunikacija
Društvo čuva evidencije potrebne da regulator provjeri usklađenost i zaštitu klijenata. Posebna obveza snimanja obuhvaća telefonske razgovore i elektroničku komunikaciju povezanu s transakcijama sklopljenima za vlastiti račun te uslugama koje se odnose na zaprimanje, prijenos i izvršavanje naloga — uključujući komunikaciju namijenjenu tome da dovede do transakcije, čak i kada je na kraju nema.
Takve se snimke čuvaju pet godina, a na zahtjev nadležnog tijela do sedam godina. Za druge vrste evidencija primjenjuju se rokovi iz odgovarajuće odredbe. Tvrdnja da se baš svaki dokument čuva jednako dugo može dovesti i do manjka dokaza i do prekomjernog čuvanja osobnih podataka.
Privatni ili neodobreni komunikacijski kanali stvaraju očitu dokaznu prazninu. Kontrola treba spriječiti uporabu, nadzirati iznimke i osigurati dostupnost snimki klijentu i regulatoru.
Veza s DORA-om, GDPR-om i AML pravilima
MiFID proces ne radi izolirano:
- DORA uređuje digitalnu operativnu otpornost, incidente i IKT dobavljače;
- GDPR traži zakonitu, razmjernu i sigurnu obradu podataka klijenta;
- AML okvir uređuje identifikaciju, stvarne vlasnike, rizik i sumnjive transakcije; i
- pravila tržišnih zlouporaba mogu zahtijevati dodatni nadzor naloga i trgovanja.
Zajednički podaci mogu se ponovno koristiti, ali pravna svrha, pristup i rok čuvanja moraju ostati jasni.
HANFA nadzor i sankcije
HANFA može provjeravati odobrenje, organizaciju, prodajne prakse, upravljanje proizvodima, primjerenost i prikladnost, troškove, izvršenje, evidencije i izvještavanje. U 2026. objavila je i rezultate europske zajedničke nadzorne aktivnosti o zahtjevima održivosti u distribuciji investicijskih proizvoda.
Mjera ili kazna ovisi o povrijeđenoj odredbi, pravnoj osobi, težini, trajanju, koristi, suradnji i ponavljanju. MiFID okvir i hrvatski Zakon o tržištu kapitala ne mogu se pouzdano sažeti jednim iznosom “kazne za MiFID”.
Operativni plan pregleda
1. Usluge i dozvola
Mapirajte svaku funkciju proizvoda na investicijsku ili pomoćnu uslugu, pravnu osobu, državu pružanja i odobrenje.
2. Put klijenta
Od uzorka klijenta rekonstruirajte kategorizaciju, informacije, procjenu, odluku, troškove, nalog, izvršenje, izvještaj i pritužbu. Zabilježite gdje se podaci mogu ručno zaobići.
3. Proizvod i distribucija
Usporedite ciljano tržište s pravim portfeljem klijenata i prodajom izvan cilja. Provjerite ažurnost podataka o riziku, trošku i održivosti.
4. Izvršenje i prijava
Uzorkom povežite nalog s mjestom izvršenja, potvrdom, knjigom, izvještajem klijentu i regulatornom prijavom. Istražite odbijene i zakašnjele zapise.
5. Dokazi i upravljačke informacije
Uprava treba dobiti trendove, uzroke i korektivne mjere, a ne samo broj provedenih kontrola. Kritične iznimke trebaju imati vlasnika i rok.
Česta pitanja
Jesu li primjerenost i prikladnost isto?
Ne. Procjena primjerenosti primjenjuje se na savjetovanje i upravljanje portfeljem te uključuje financijsku situaciju i ciljeve. Procjena prikladnosti kod drugih usluga ispituje znanje i iskustvo za razumijevanje rizika.
Mora li se prijaviti svaka transakcija?
Ne. Članak 26. MiFIR-a definira obuhvaćene financijske instrumente i transakcije. Svaki događaj mora proći dokumentirani test opsega.
Smije li klijent koristiti execution-only za složen proizvod?
Iznimka vrijedi samo uz kumulativno ispunjene uvjete. Ne može se koristiti zaobići test zato što je klijent sam kliknuo kupnju.
Je li godišnji pregled politike izvršenja dovoljan?
Ne. Potrebno je kontinuirano pratiti učinkovitost aranžmana i moći dokazati rezultat na razini naloga i mjesta izvršenja.
Sljedeći korak
Za pregled usluga, prodajnih dosjea, evidencija i regulatornih prijava pogledajte našu uslugu financijske usklađenosti. Najkorisniji početni test je end-to-end uzorak stvarne transakcije.
Izvori i pregled
Pregledano 8. kolovoza 2026. prema sljedećim primarnim i službenim izvorima:
- Direktiva 2014/65/EU — pročišćeni tekst MiFID II od 6. lipnja 2026.
- Uredba (EU) 600/2014 — pročišćeni tekst MiFIR-a
- Zakon o tržištu kapitala, NN 65/2018
- HANFA — regulativa za investicijska društva
- ESMA — članak 27. MiFID II o izvršenju naloga pod najpovoljnijim uvjetima
- HANFA — rezultati nadzorne aktivnosti o MiFID II zahtjevima održivosti
Ovaj vodič daje opće informacije prema stanju na datum pregleda i nije pravno mišljenje, preporuka ulaganja ni procjena pojedine dozvole ili transakcije.
Robert Lozo, mag. iur., partner je u Vision Complianceu specijaliziran za usklađenost s EU regulativom. Savjetuje organizacije o GDPR-u, NIS2, AI Actu i financijskoj regulativi te izrađuje dokumentaciju spremnu za reviziju i planove usklađenosti u reguliranim industrijama.