MiFID II u Hrvatskoj 2025: Kompletni vodič za investicijska društva i posrednike
15. siječnja 2026.
Ažurirano: 22. veljače 2026.
22 min čitanja
Financijska usklađenost
Brzi pregled — ključne činjenice o MiFID II
Činjenica
Detalj
Puni naziv
Direktiva 2014/65/EU o tržištima financijskih instrumenata
Primjena
Od 3. siječnja 2018.
Hrvatski zakon
Zakon o tržištu kapitala (NN 65/18, 17/20, 83/21, 151/22)
Nadležno tijelo
HANFA — Hrvatska agencija za nadzor financijskih usluga
Kazne
Do 5 mil. EUR ili 10 % ukupnog godišnjeg prometa
Čuvanje dokumentacije
Minimalno 5 godina
Propratna uredba
MiFIR — Uredba (EU) 600/2014
Zašto je ovo važno? MiFID II je temeljna regulativa koja definira pravila igre za svako investicijsko društvo, banku s investicijskim uslugama i financijskog posrednika u EU. Neusklađenost znači rizik od gubitka dozvole, visokih kazni i reputacijske štete.
MiFID II (Markets in Financial Instruments Directive II) je Direktiva 2014/65/EU Europskog parlamenta i Vijeća koja uređuje pružanje investicijskih usluga, funkcioniranje mjesta trgovanja i zaštitu ulagatelja u cijeloj Europskoj uniji.
Direktiva je donesena 15. svibnja 2014., a u punoj primjeni je od 3. siječnja 2018. U Hrvatskoj se provodi kroz Zakon o tržištu kapitala i podzakonske akte HANFA-e.
Četiri stupa MiFID II
Podijelite članak
Trebate pomoć s usklađenošću?
Kontaktirajte nas za besplatne konzultacije
MiFID II počiva na četiri ključna cilja:
Stup
Cilj
Praktično značenje
Zaštita ulagatelja
Jači standardi za male ulagatelje
Prikladnost, primjerenost, jasne informacije
Transparentnost
Obveze izvješćivanja o trgovanju
Objave prije i nakon trgovanja u stvarnom vremenu
Integritet tržišta
Sprečavanje manipulacija
Zabrana insajderskog trgovanja, nadzor algoritamskog trgovanja
Harmonizacija
Jedinstvena pravila u EU
Jednaki uvjeti za sva investicijska društva
Ključna razlika: Za razliku od uredbi (poput MiFIR-a), MiFID II je direktiva — svaka država članica prenosi ju u nacionalno zakonodavstvo. U Hrvatskoj je to učinjeno kroz Zakon o tržištu kapitala.
MiFID II vs. MiFID I — što se promijenilo?
MiFID II nije kozmetička nadogradnja, nego se radi o temeljitoj reformi koja je proširila opseg regulacije i podigla standarde zaštite:
Područje
MiFID I (2007.)
MiFID II (2018.)
Mjesta trgovanja
Regulirana tržišta + MTF
+ OTF (organizirani sustav trgovanja)
Transparentnost
Samo dionice
Dionice + obveznice + derivati + strukturirani proizvodi
Poticaji (inducements)
Dopušteni uz objavu
Zabrana za neovisno savjetovanje i upravljanje portfeljem
Upravljanje proizvodima
Nema zahtjeva
Obvezna product governance za proizvođače i distributere
Algoritamsko trgovanje
Bez regulacije
Strogi zahtjevi za HFT firme i algoritamske trgovce
Izvješćivanje
Ograničeno
Prošireno transaction reporting (RTS 25)
Istraživanje
Može biti "besplatno"
Razdvajanje (unbundling) troškova istraživanja od troškova izvršenja
Tko je obveznik MiFID II u Hrvatskoj?
Investicijska društva
Investicijsko društvo je pravna osoba koja profesionalno pruža jednu ili više investicijskih usluga trećim stranama ili obavlja jednu ili više investicijskih aktivnosti. Za rad je potrebna dozvola HANFA-e.
Kreditne institucije (banke)
Banke koje pružaju investicijske usluge — poput investicijskog savjetovanja, upravljanja portfeljem ili izvršavanja naloga — podliježu istim MiFID II pravilima kao investicijska društva.
HANFA — nadležno tijelo
Hrvatska agencija za nadzor financijskih usluga (HANFA) je nacionalno nadležno tijelo za nadzor MiFID II usklađenosti.
Funkcija HANFA-e
Opis
Izdavanje dozvola
Odobrenje za pružanje investicijskih usluga
Nadzor poslovanja
Redoviti i izvanredni pregledi
Izricanje mjera
Novčane kazne, opoziv dozvola, javne objave
Suradnja s ESMA-om
Koordinacija s europskim regulatorom
9 investicijskih usluga pod MiFID II
MiFID II regulira pružanje sljedećih investicijskih usluga:
#
Usluga
Opis
1
Primanje i prijenos naloga
Posredovanje naloga klijenata za financijske instrumente
2
Izvršavanje naloga
Izvršavanje kupnje/prodaje za račun klijenata
3
Trgovanje za vlastiti račun
Ulaganje vlastitog kapitala društva
4
Upravljanje portfeljem
Diskrecijsko upravljanje ulaganjima klijenata
5
Investicijsko savjetovanje
Osobne preporuke o financijskim instrumentima
6
Preuzimanje fin. instrumenata
Underwriting i plasiranje emisija
7
Plasiranje fin. instrumenata
Distribucija bez čvrste obveze preuzimanja
8
Vođenje MTF-a
Upravljanje multilateralnom platformom za trgovanje
9
Vođenje OTF-a
Upravljanje organiziranim sustavom trgovanja
Novost u MiFID II: OTF (Organised Trading Facility) je nova kategorija mjesta trgovanja uvedena MiFID II direktivom, namijenjena trgovanju obveznicama, strukturiranim financijskim proizvodima, emisijskim jedinicama i derivatima.
Ključne obveze — od organizacije do transparentnosti
1. Organizacijski zahtjevi
Svako investicijsko društvo mora uspostaviti robustan sustav upravljanja:
Jasne politike i procedure za redovito poslovanje
Upravljanje sukobom interesa — identificirati, spriječiti i upravljati sukobima
Službenik za usklađenost — nezavisan od poslovnih funkcija
Funkcija upravljanja rizicima — neovisna procjena i nadzor
Čuvanje evidencija — sve transakcije i komunikacije minimalno 5 godina
Planovi kontinuiteta poslovanja — osiguranje neprekinutog rada
2. Upravljanje proizvodima (Product Governance)
Investicijsko društvo mora za svaki financijski proizvod:
Definirati ciljno tržište — profil ulagatelja kojemu je proizvod namijenjen
Provesti testiranje scenarija — kako se proizvod ponaša u različitim tržišnim uvjetima
Osigurati distribucijsku strategiju — proizvod se smije nuditi samo ciljnom tržištu
Redovito revidirati — barem jednom godišnje
3. Transparentnost trgovanja
Transparentnost prije trgovanja (pre-trade):
Objava najboljih cijena ponude i potražnje u stvarnom vremenu za mjesta trgovanja
Transparentnost nakon trgovanja (post-trade):
Objava detalja izvršenih transakcija što je brže moguće
Transaction reporting:
Prijava svake transakcije HANFA-i najkasnije do kraja sljedećeg radnog dana (T+1)
Format prema RTS 25 standardu
Obuhvaća 65 podatkovnih polja po transakciji
4. Naknade i poticaji (Inducements)
Vrsta savjetovanja
Primanje provizija od trećih strana
Neovisno savjetovanje
Zabranjeno
Upravljanje portfeljem
Zabranjeno
Ostalo savjetovanje
Dopušteno uz potpunu objavu klijentu i dokaz da poticaj povećava kvalitetu usluge
Obveza razdvajanja troškova: Trošak istraživanja mora se odvojiti od troškova izvršenja naloga, tj. investicijska društva moraju plaćati istraživanje zasebno.
Zaštita ulagatelja i klasifikacija klijenata
Tri kategorije klijenata
MiFID II zahtijeva klasifikaciju svakog klijenta prema razini stručnosti i potrebne zaštite:
Kategorija
Razina zaštite
Tko spada?
Ključna prava
Mali ulagatelj
Najviša
Fizičke osobe, mala poduzeća
Prikladnost, jasne informacije, zaštita od neprikladnih proizvoda
Profesionalni ulagatelj
Srednja
Velike tvrtke, financijske institucije, iskusni ulagatelji
Manja obveza informiranja, veća sloboda u izboru
Podobni protustrani ugovornik
Najniža
Banke, investicijski fondovi, osiguravajuća društva
Minimalne zaštite, pretpostavka stručnosti
Test prikladnosti i primjerenosti
Prikladnost (suitability) — za investicijsko savjetovanje i upravljanje portfeljem: procjena znanja, iskustva, financijske situacije i investicijskih ciljeva
Primjerenost (appropriateness) — za ostale usluge: procjena znanja i iskustva klijenta
Execution-only — bez procjene, ali samo za nekompleksne instrumente i na inicijativu klijenta
Politika najboljeg izvršenja (Best Execution)
Investicijsko društvo mora:
Poduzeti sve razumne korake za postizanje najboljeg mogućeg rezultata za klijente
Razmotriti cijenu, troškove, brzinu, vjerojatnost izvršenja i namire, veličinu i prirodu naloga
Objaviti politiku najboljeg izvršenja i redovito (godišnje) preispitivati njezinu učinkovitost
Objaviti TOP 5 mjesta izvršenja po vrsti financijskog instrumenta
MiFIR — propratna uredba koja se izravno primjenjuje
Uredba (EU) 600/2014 (MiFIR — Markets in Financial Instruments Regulation) izravno se primjenjuje u svim državama članicama bez potrebe za nacionalnom implementacijom.
MiFIR uređuje:
Transparentnost mjesta trgovanja — zahtjevi prije i nakon trgovanja
Transaction reporting — izvješćivanje o transakcijama nadzornim tijelima
Ograničenja pozicija — limiti za robne derivate
Pristup tržištu za treće zemlje — uvjeti pod kojima mogu djelovati firme iz ne-EU zemalja
Obveze sustavnih internalizatora (SI) — pravila za firme koje interno izvršavaju naloge klijenata
Praktično: MiFID II definira "pravila igre", a MiFIR propisuje konkretne tehničke standarde i mehanizme provedbe. Investicijska društva moraju poštivati oboje.
Kazne i sankcije HANFA-e
Novčane kazne
Subjekt
Maksimalna kazna
Pravna osoba
Do 5.000.000 EUR ili 10 % godišnjeg prometa (viši iznos)
Fizička osoba
Do 5.000.000 EUR
Ostvarena dobit
Do dvostrukog iznosa ostvarene dobiti iz kršenja
Upravne mjere
Mjera
Kada se primjenjuje
Opoziv dozvole za rad
Teški i ponovljeni prekršaji
Zabrana upravljačkih funkcija
Osobna odgovornost direktora i članova uprave
Naredba za prestanak postupanja
Trenutno zaustavljanje nezakonitih aktivnosti
Javna objava prekršaja
"Name and shame" — objavljivanje imena prekršitelja
Privremena zabrana djelatnosti
Suspenzija pružanja pojedinih usluga
Najčešći prekršaji
Pružanje investicijskih usluga bez dozvole HANFA-e
Kršenje pravila zaštite ulagatelja (neprovođenje testova prikladnosti)
Neprovođenje politike najbolje izvršenja
Nepravovremeno ili netočno izvješćivanje (transaction reporting)
Manipulacija tržištem i insajdersko trgovanje
Nepoštivanje pravila o upravljanju proizvodima
6 koraka za usklađivanje s MiFID II
Korak 1 — Gap analiza
Pregledajte postojeće politike, procedure i sustave
Identificirajte praznine u odnosu na MiFID II zahtjeve
Nadzor MiFID II usklađenosti, izvješćivanje upravi
Funkcija upravljanja rizicima
Nezavisna procjena rizika, stresstesting
Interna revizija
Neovisna kontrola primjene politika
MLRO (ako je primjenjivo)
Sprečavanje pranja novca u investicijskim uslugama
Korak 3 — Izrada dokumentacije
Ključni dokumenti koje svako investicijsko društvo mora imati:
Politika upravljanja sukobom interesa
Politika najboljeg izvršenja (Best Execution Policy)
Postupci klasifikacije klijenata
Politika upravljanja proizvodima (product governance)
Politika naknada i poticaja
Procedure za primanje, prijenos i izvršavanje naloga
Plan kontinuiteta poslovanja
Korak 4 — Uspostava IT sustava
Transaction reporting sustav — prijava transakcija u T+1 roku
Sustav za snimanje komunikacija — telefonski razgovori, e-mail, chat (čuvanje 5 godina)
Praćenje naloga — order management sustav s punom revizijskom tragom
Klijentska dokumentacija — digitalni sustav za prikladnost/primjerenost
Korak 5 — Edukacija zaposlenika
Početna obuka o MiFID II za sve zaposlenike
Specijalizirana obuka za investicijske savjetnike i trgovce
Godišnje osvježavajuće edukacije s testiranjem znanja
Dokumentiranje svih provedenih obuka
Korak 6 — Kontinuirano praćenje
Kvartalni pregledi usklađenosti
Godišnje izvješće o usklađenosti upravi društva
Praćenje ESMA smjernica i HANFA regulatornih obavijesti
Redovite interne revizije MiFID II procesa
Savjet stručnjaka: Najveća pogreška koju društva čine jest tretiranje MiFID II usklađenosti kao jednokratnog projekta. Radi se o kontinuiranom procesu koji zahtijeva stalno praćenje, ažuriranje i poboljšavanje.
Veza s drugim propisima
MiFID II ne postoji u vakuumu — investicijska društva moraju poštivati i niz povezanih regulativa:
MiFID II i GDPR
MiFID II zahtijeva prikupljanje opsežnih osobnih podataka klijenata (testovi prikladnosti, identifikacija, transaction reporting). To stvara preklapanje s GDPR-om:
Potreban pravni temelj za obradu — najčešće zakonska obveza (čl. 6(1)(c) GDPR-a)
Poštivanje prava ispitanika — uz ograničenja zbog regulatornih obveza čuvanja
Rok čuvanja — MiFID II zahtijeva 5 godina, GDPR načelo minimizacije
MiFID II i DORA
Uredba o digitalnoj operativnoj otpornosti (DORA) od 17. siječnja 2025. postavlja dodatne zahtjeve za investicijska društva:
Upravljanje IKT rizicima — sveobuhvatni okvir za IT sigurnost
Testiranje otpornosti — uključujući TLPT (Threat-Led Penetration Testing)
Upravljanje trećim stranama — nadzor IT dobavljača
Izvješćivanje o incidentima — prijava IT incidenata HANFA-i
Više o DORA uredbi pročitajte u našem DORA vodiču.
MiFID II i MAR (Uredba o zlouporabi tržišta)
Uredba 596/2014 dopunjuje MiFID II u području:
Zabrana insajderskog trgovanja — korištenje povlaštenih informacija
Obveza objave povlaštenih informacija — izdavatelji moraju bez odgode objaviti inside information
Sustav prijave sumnji — STOR (Suspicious Transaction and Order Reports)
FAQ — najčešća pitanja
Što je razlika između MiFID II i MiFIR?
MiFID II je direktiva koju svaka država članica prenosi u nacionalno zakonodavstvo (u Hrvatskoj: Zakon o tržištu kapitala). MiFIR je uredba koja se izravno primjenjuje bez nacionalne provedbe. Zajedno čine regulatorni okvir za financijska tržišta.
Trebam li dozvolu HANFA-e za pružanje investicijskih usluga?
Da. Pružanje bilo koje od 9 investicijskih usluga u Hrvatskoj zahtijeva dozvolu HANFA-e. Iznimka: društva iz drugih EU država mogu djelovati na temelju EU putovnice (sloboda pružanja usluga ili podružnica).
Koliko dugo moram čuvati dokumentaciju?
Minimalno 5 godina za sve transakcije, naloge, komunikacije s klijentima, analize prikladnosti i primjerenosti. HANFA može zahtijevati produljenje do 7 godina.
Što je transaction reporting?
Obveza prijave svake transakcije financijskim instrumentima HANFA-i u roku od jednog radnog dana (T+1). Prijava sadrži 65 podatkovnih polja uključujući identifikaciju klijenta, instrument, cijenu, količinu i vrijeme izvršenja.
Može li investicijski savjetnik primati proviziju?
Ako pruža neovisno savjetovanje ili upravljanje portfeljem — ne, provizije od trećih strana su zabranjene. Ako pruža savjetovanje koje nije neovisno — da, ali mora u potpunosti objaviti sve primljene provizije klijentu i dokazati da one poboljšavaju kvalitetu usluge.
Koje su najčešće pogreške pri usklađivanju?
Formalno ispunjavanje zahtjeva bez stvarne primjene u praksi
Neprovođenje testova prikladnosti za svaku preporuku
Nedovoljno dokumentiranje komunikacije s klijentima
MiFID II nije samo regulatorni teret, nego okvir koji gradi povjerenje ulagatelja i osigurava poštene tržišne uvjete. Za hrvatska investicijska društva ključno je:
Razumjeti puni opseg MiFID II i MiFIR obveza
Uspostaviti robusne politike, procedure i IT sustave
Educirati zaposlenike kontinuirano — ne samo jednom
Pratiti ESMA smjernice i HANFA regulatorne novosti
Dokumentirati sve — od testova prikladnosti do transakcija
Trebate stručnu podršku? Vision Compliance nudi specijalizirane usluge za MiFID II usklađivanje — od gap analize i izrade politika do pripreme za HANFA nadzor. Zakažite besplatne konzultacije →
Ovaj članak služi u informativne svrhe i ne predstavlja pravni savjet. Za specifične situacije savjetujte se sa stručnjakom za regulatornu usklađenost.
Izvori: EUR-Lex (Direktiva 2014/65/EU, Uredba 600/2014), HANFA, ESMA, Zakon o tržištu kapitala (NN 65/18)
Robert Lozo, mag. iur., partner je u Vision Complianceu specijaliziran za usklađenost s EU regulativom. Savjetuje organizacije o GDPR-u, NIS2, AI Actu i financijskoj regulativi te izrađuje dokumentaciju spremnu za reviziju i planove usklađenosti u reguliranim industrijama.
